大发体育：游：以玻尿酸等原料为主，产地集中（山东占全球产量八成），盈利良好（龙头毛利率70%+），其中华熙生物呈一家独大占全球市场39%，未来在玻尿酸原料横向多领域拓展下需求有望持续增长。2）中游：市场短期内合规产品的服务主要以中游供给为导向而非终端需求大发体育。虽目前针剂类药械供给以肉毒和玻尿酸注射为主，。”

　　1.需求端：抗衰老需求年轻化+高学历人群熟龄化共促医美大发展；供给端：监管从严+高性价比国产针剂崛起加速本土医美龙头诞生。

　　2.1）需求端：国内医美市场2019年预计1436亿元（2015-19年CAGR达29%；手术类/非手术类为836亿元/600亿元）。

　　4.我们认为，医美年轻化主要系90、95后对新事物接受度高&花钱意愿强，来自职场及婚恋等多方面压力更大，在医美针剂等功效日益齐全+小红书等KOL种草+医美平台加速推广普及下，对抗衰老和皮肤保养等医美需求实现快速普及。

　　5.医美熟龄化则主要是70后等新一代熟龄群体拥有更高教育&经济条件大发体育，对抗衰老医美的触达率、接受度和购买力相比60后群体均更强，因此对医美的使用和渗透率也在快速增长。

　　6.②分拆需求类目看，轻医美（非手术类）创伤小、恢复快及价位适中，对入门群体友好，在我国2015-19年收入规模实现翻倍增长，占比提至42%。

　　8.对比海外，国内目前医美渗透率约3.6%，远低于日本（11.0%）和韩国（20.5%），且轻医美占比42%同样低于日韩的60%+占比，重点看好国内轻医美及医美整体产业未来10年的大发展。

　　9.2）供给端：①分拆终端医院看，国内2019年非法经营的医美机构超8万家，占比86%，有证并合规医美仅占12%；且医美针剂等应用中估测3枚就有2枚为水货&假货（据经济学人数据），总体需大于求的市场背景下“黑医美&水货假货”现象丛生大发体育。

　　10.②分拆竞争格局看，国家不断出台政策监管形为打击实为保护合规药械企业和服务机构，预计合规医美机构占比将从2019年的40%提升至2025年的75%；叠加资本助力，本土医美药剂龙头+正规品牌医院连锁化和市占率有望加速提升。

　　12.1）上游：以玻尿酸等原料为主，产地集中（山东占全球产量八成），盈利良好（龙头毛利率70%+），其中华熙生物呈一家独大占全球市场39%，未来在玻尿酸原料横向多领域拓展下需求有望持续增长。

　　13.2）中游：市场短期内合规产品的服务主要以中游供给为导向而非终端需求。

　　14.虽目前针剂类药械供给以肉毒和玻尿酸注射为主，但仍有众多细分多元需求尚未满足，新品涌现将持续推动医美下游需求扩容。

　　16.我国肉毒原先为保妥适和衡力两品牌主导，四环医药在2020年开始独家代理韩国肉毒销量第一品牌——乐提葆，以轻奢路线布局打破两级主导，有望实现快速铺货放量。

　　19.产品呈现乔雅登独占高端领域，而较多大众价位的本土品牌呈现一定的同质化竞争。

　　20.对此，我们核心看好，如爱美客的嗨体颈纹针及“熊猫针”、华熙生物的“御龄双子针”等凭借针对细分空白领域而制造营销记忆点，形成“项目=产品”独占局面，可对企业议价能力和销路奠定良好护城河。

　　21.此外，单纯玻尿酸填充产品时效有限，刺激胶原形成具有紧致提升功效的再生型填充剂应运而生：华东医药引进的“少女针”已获批上市，爱美客在研产品“童颜针”已进入临床阶段。

　　22.水光方面华熙生物、爱美客等纷纷推出品质补水+营养针剂，近年来增速迅猛，实现概念快速普及。

　　24.针对眼周问题的胶原蛋白针剂呈现台湾双美一家独大格局，但由于定价偏高下沉潜力受限；而“熊猫针”在一定程度上可替代胶原蛋白功效，定价适中下沉潜力较好。

　　25.溶脂针符合以瘦为美的流行趋势水下市场猖獗，目前爱美客、复锐医疗科技均已有管线.

　　展望海外市场，提升针、淡斑针等多抗衰维养领域我国药械端仍处于空白阶段大发体育，远期有待药械研发生产商“自研+外沿投资+合作引进”方式布局推进管线）下游&线上平台：监管政策趋严挤压灰色机构空间，品牌连锁医美机构依靠会员高回购和品牌效应下，自有渠道流量优势显著（传统过度依赖第三方渠道获客的医美机构利润率往往仅维持5~10%左右），叠加资本助力市占率有望加速提升。

　　30.药械龙头艾尔建通过“坚石型”产品并购布局，平台化生态打造，丰富管线前瞻洞察需求；并在国内深入打造医师学院，扩大中国区销售团队，以2B2C模式帮助品牌形象传递至终端求美者，巩固品牌地位以及反向赋能产品，形成品牌背书效应。

　　2）中游：对于企业而言，医美药械的技术研发和药械资质壁垒高（属三类药械，在NMPA标准的严格过批下耗时长达3年及以上），且消费医疗属性不受医保集采限价影响（医美药械端毛利率高达八成且净利率50+%），我们核心看好拥有前瞻性的产品布局，且能够持续推出更细分和多元产品的药械商：爱美客、华熙生物、四环医药大发体育、华东医药、昊海生科等。

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