大发体育公司2022年实现收入86.29亿元，同比+4.77%；归母净利润1.27亿元，同比+122.53%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比+116.16%。分季度看，2022Q4公司实现收入18.89亿元大发体育，同比+35.60%；归母净利润-0.16亿元，扣非后归母净利润-0.37亿元，同比均大幅减亏。公司2022年收入端稳增，利润端扭亏为盈。

　　分业务看，2022年公司办公物资、互联网SaaS软件及服务分别实现收入84.54、1.46亿元，同比分别+5.22%、-14.40%，收入占比分别为97.97%、1.70%，办公物资业务实现稳步增长；办公物资、互联网SaaS软件及服务毛利率分别为9.42%、38.54%，同比分别-0.85pct、-9.87pct大发体育，其中，互联网SaaS软件及服务毛利率下降主要系公司子公司好视通加大研发投入，研发投入同比+10.98%，但各业务场景项目落地较慢，对公司盈利造成压力。

　　公司B2B业务继续聚焦央企、银行金融机构等优质大客户大发体育，持续优化客户结构，深挖优质大客户业务需求，储备订单规模稳步增长。此外，公司加大对应收款和存货等管理力度，客户回款加快，经营质量提升，截至2022年底大发体育，应收账款为28.38亿元，同比下降9.92亿元，且23Q1应收账款较年初继续下降4.70亿元至23.68亿元；相应的，2022年经营活动现金流3.25亿元，同比+53.32%。

　　2022年公司整体毛利率、净利率分别为10.07%、1.40%，同比分别-1.14pct、+8.29pct，净利率提升明显，主要为上年同期商誉减值损失导致基数较低所致；2023Q1单季度公司毛利率、净利率分别为10.16%、2.18%，同比分别-0.07pct、-0.43pct，同比略有下滑。

　　齐心集团作为B2B办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展，我们预计公司2023-2025年收入分别为109.83/137.04/168.33亿元，同比分别+27.27%/+24.78%/+22.83%；归母净利润分别为2.49/3.28/4.21亿元，同比分别+96.58%/+31.82%/+28.39%，对应PE分别为21/16/12倍，首次覆盖大发体育，给予“买入”评级。

　　下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

　　证券研究报告《中邮证券-齐心集团(002301)：B2B业务客户结构优化，高质量发展可期》

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