大发体育公司8/15发布23年中报，1H23实现营收203.9亿元（+12.0%yoy），归母净利润14.3亿元（+7.0%yoy），扣非归母净利润14.3亿元（+12.2%yoy），其中2Q23营收+10.9%yoy，归母净利润+6.7%yoy，扣非归母净利润+16.9%yoy，归母端偏离扣非端主因子公司确认政府补助偏差（1H230.3亿元vs1H220.8亿元）大发体育。考虑到23-24年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量+海内外医美放量，我们预计23-25年归母净利润29.48/36.03/44.84亿元，分部估值法下给予目标价52.89元（前值55.90元）。

　　1）商业：1H23营收+11.2%yoy大发体育，我们预计全年收入增速超10%；2）工业：1H23中美华东收入+10.0%yoy，扣非净利润+15.1%yoy。展望全年，考虑到集采影响有限，利拉鲁肽3M23获批降糖贡献增量，我们预计23年工业端收入增速~15%。2H23创新药催化剂云集（BCMACAR-T有望23年内获批；乌司奴单抗类似药8M23提交BLA大发体育，FRα-ADC索米妥昔单抗、迈华替尼大发体育、Arcalyst、MB-102药品有望2H23国内BLA），估值有望重塑。

　　引进罗氟司特乳膏及泡沫剂，乌司奴单抗生物类似药BLA，丰富自免管线万美金的里程碑付款及分级2位数净销售额提成获得ArcutisPDE4抑制剂罗氟司特乳膏ZORYVE（0.3%浓度治疗银屑病已在美国加拿大上市）和罗氟司特泡沫剂ARQ-154（0.3%浓度治疗脂溢性皮炎美国NDA）在大中华区及东南亚的独家许可大发体育。8/13公告，乌司奴单抗生物类似药（国产首家）BLA申请获NMPA受理，我们预计24年获批上市。我们认为公司有望凭借成熟的免疫销售团队（我们估算22年免疫线+亿元）及丰富的在研管线（Arcalyst冷吡啉有望23年内BLA，CD32/79b治疗SLE全球2期），打开自免市场。