大发体育重组胶原&抗HPV蛋白双轮驱动，三类械产品推升营收快速增长，盈利能力逐步改善。公司主要产品为以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白为核心的各类医疗器械、功能性护肤品。2019-2022年公司收入由1.6亿元增长至3.9亿元，CAGR为35.8%，2021年公司三类械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白”获批上市，加速贡献业绩，2022年营收增速达67.15%，重组胶原蛋白产品占比迅速提升至86%。盈利能力方面，2019-2022年净利润由0.45亿元增长至1.09亿元，净利率由2020年的19.8%回升至2022年的28.0%，盈利能力逐步改善。

　　应用广泛、市场认知加速大发体育，重组胶原是未来趋势。据弗若斯特沙利文，我国重组胶原蛋白应用规模由2017年的15亿元提升至2021年的108亿元大发体育，CAGR为63.0%，据沙利文预测，至2027年有望达1083亿元，2022-2027年CAGR为42.4%，重组胶原蛋白渗透率相应持续上升，由2017年的15.9%增至2021年的37.7%，预计2027年可达62.3%。重组胶原蛋白主要应用于功能性护肤品、敷料及注射针剂，其中医美注射为蓝海方向：据沙利文大发体育，2021年中国医美注射市场规模424亿元（2017-2021年CAGR为19.7%），胶原蛋白仅占市场规模8.7%，预计至2027年占比可达10.9%，目前胶原蛋白注射剂获批产品仅6款，除公司产品外均为动物胶原蛋白。

　　公司优势：重组胶原蛋白产品实现0到1的突破大发体育，研发费用率领先。公司的三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”是目前市场上唯一的注射级别的重组胶原蛋白产品，2021-2022年销售额分别2842.21万元和1.17亿元，同业巨子生物同类产品预计最早将于2024年上市。2022年锦波生物研发费率分别为11.64%大发体育，公司研发费用率同业中领先。

　　投资建议：公司作为国内重组胶原蛋白龙头厂商，业绩表现优异，核心产品薇旖美具备稀缺性，医美业务有望实现高增，看好公司胶原蛋白赛道龙头地位。预计2023-2025年营收7.79/12.56/17.25亿元，归母净利润2.21/3.75/5.27元，EPS为3.6/6.0/8.5元/股，PE为35/20/14倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：新品研发不及预期/失败风险，市场竞争加剧风险，监管政策趋严的风险。