大发体育在前不久的文章中，《价值事务所》就即将从药明系内部分拆独立上市的药明合联进行简单分析，其实药明合联的招股说明书真的披露了很多很多东西，值得我们仔细品味，别的不说，就冲人家向弗若斯特沙利文支付的55万人民币，就值得我们多留一个心，人家花这么大代价拿到的咨询报告，我们不花一分钱就能读，这个大便宜难道不该好好占占？

　　在之前剖析恒瑞、科伦、华东等药企的文章中，我们讲过这些药企对ADC的布局，尤其后两者，几乎可以说是把绝大部分宝都押在了ADC上。

　　当然，不止国内的这些药企，海外的头部药企如辉瑞、默沙东也频频在ADC领域出手，之前讲过的默沙东以最高115亿美元的代价先后拿了科伦9款ADC药的海外权益，辉瑞前不久以430亿美元的天价收购了专门研究癌症治疗的ADC企业Seagen Inc……

　　下图为近三年来全球关于ADC药物的所有并购/合作交易，总计涉及金额超千亿美元。

　　由上图也可以知道，近几年，全球ADC的在研管线和市场空间都在急速“膨胀”。截至2022年，共计获批上市15款ADC药物，整体销售金额达79亿美元，2023年Q1销售额为22.68亿美元，预计今年全年就会突破百亿美元大关，并且仍处于高速增长阶段。

　　根据弗若斯特沙利文的预测，全球ADC市场规模将在2030年达647亿美元，2022-2030年间，复合增速高达30%。

　　这些年，医美是市场公认的高增长风口，确实增速不菲，但20%+的复合增速比起ADC的30%还是逊色不少，况且ADC不仅增速更高，市场空间也明显更大，当下就已经有两款销售金额突破15亿美元的超级重磅药大发体育，不出意外，今年会再增加三款年销售额破10亿美金的重磅炸弹。

　　不论国内外，现在都把ADC视作生物药创新的新动力之一（还有一个是双抗）。至于CGT（细胞基因疗法）嘛，在先前的文章中所长也有讲，他虽然也是未来，但现在谈还确实过早了点，至少要再看5-10年。而ADC，现在可以说正当时。

　　所谓的ADC，就是一个抗体+一个有效载荷（有毒性的小分子）用连接子连接起来得到的新药物，既具备抗体的精准性，又具备小分子的杀伤性，不过听起来原理很简单，做起来可不容易，想做一个成功的ADC药，相应的企业至少要具备大小分子两套能力，想自己生产就至少要三个工厂（抗体、化学药、连接物），药物的改造也远比我们想的复杂。所以，这类药物可以说是少有的临床前试验几乎不能说明问题，不做到临床三期压根无法知道项目是否成功的药物。

　　虽然很难，但ADC的生产（双抗也是如此，双抗嘛，两个抗体连一起）本质是一个工程学问题，不是一个涉及到源头创新的问题，靶点都是现成的，需要的就是一个个去试、去改造，最后出现1+1>

　　2的效果。

　　听完就很容易理解，ADC其实天生就是为中国人准备的，可以拿人海（这个人指工程师）战术去堆的。

　　做外包的药明合联的招股说明书中讲到，截至2023年5月，共有员工869名，其中406名员工都拥有硕士及以上学位，啧大发体育，一半的员工都是硕士及以上学历，这种事恐怕也只有在中国才会出现。

　　说到这里，所长也额外补充一句，硕士、博士在中国真的非常不值钱。所长有一个同学是中国药科大的硕士，进药企做研发，坐标南京大发体育，熬到现在，好不容易月薪才提到了一万多，说他们组一大半都是硕士及以上，自己这个学历超级不值钱，提拔这种事情基本不可能轮到她大发体育，非常后悔自己当年为什么没继续读博士。

　　而这并非个例，所长身边好些个同学，都是硕士毕业后出来工作然后发现自己与本科生区别并不大，在职场上很难混，于是工作一阵又默默滚回学校读博，甚至读博后再出来就业。

　　闲谈结束，我们回归正题，前文说到ADC行业正在极速扩展，这个扩展也包括它正从传统ADC到XDC，换句话说，两个连一起的药物并非仅限于单抗、毒素小分子，还可以是双抗、多肽、合成聚合物与核药、酶等等……总之，只要可以产生1+1>

　　2效果的，都可以连一起考虑。

　　一个典型的例子就是放射性核素药物偶联物（RDC），跨国大药企诺华就在这方面有非常多的投资，现在已经有两款获批的RDC药物，去年获批的Pluvicto，上市首年就实现了2.71亿美元的销售额……

　　这样的X万物，充分说明XDC领域暂时看不到尽头，只要技术到位，一切皆可连起来。

　　都说生物医药长坡厚雪，属于永续性增长行业，所长觉得，如果你没有深入到里面去了解，你真的很难体会到坡到底有多长、雪到底有多厚大发体育。

　　我们今天讲了ADC，又延伸到XDC，这个领域真的要探究下去可以是无穷无尽的，更何况还有其他的新兴技术，比如双抗、多抗、CGT、mRNA、siRNA……

　　现在关于1的探索都还远远没到头，后面却还有1+1、1+2甚至1+N，生物医药真真是无止境。

　　正是因为生物医药领域的无止境，处于同一产业链的CXO也可以无止境。以药明为例，一开始只是做小分子的药明康德，后面根据客户需求在内部孵化出做大分子的药明生物，后面又看到客户需求，两者强强联手搞出药明合联，除了这三家都独立上市的企业外，药明康德内部还有CGT CXO药明生基在孵化，药明生物内部还有做疫苗的药明海德在孵化（所长个人认为，后续这些企业都有独立上市的可能），虽然药明生物与药明康德当下没有股权关系，但后面的不论合联，还是海德、生基，即便独立上市，相应企业也都会保持控股关系，有点类似金斯瑞。

　　老的还在增长（大小分子都还没到头），新的又一个接一个地涌现，生物技术越发达、科学越进步，相应的CXO越受益。由于研发/生产的难度加大，相应药企会更依赖外包，外包金额也越来越大。

　　声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？